2021 行情复盘，建筑板块表现优于建材：年初至今(11 月5 日)上证指数上涨0.5%，建筑行业跑赢大盘3.1 个百分点，建材行业下跌30%，跑输大盘近11 个点。建筑子行业方面，水利工程上涨45%、化学工程上涨44%、钢结构上涨40%。建材子行业中，耐火材料、玻璃、玻纤各上涨43.4%、28.1%、22.7%，水泥、管材各下跌18.2%、12.0%。
装配式趋势不改，产业格局各异。装配式建筑超额完成十三五目标，产业趋势不改。 钢结构应用领域进一步扩张，预计5 年和10 年CAGR 为10.7%、9.6%，钢结构学校医院将在3-5 年内爆发式增长，住宅市场的逐步打开将成为长期发展的主要驱动。PC 市场来看，2 020 年全国新开工装配式混凝土结构建筑4.3 亿平方米，较2019 年增长59.3%，占新开工装配式建筑的比例为68.3%。装配式装修尚在起步初期，长期成长空间广阔。 2020 年装配化装修面积占比仅2%，行业尚在发展初期。装配式装修目前主要应用于保障房、长租公寓等公建领域，长期看有望迎来万亿级别蓝海市场。重点推荐：1)鸿路钢构，钢构加工绝对龙头，管理壁垒高筑，市占率仍有较大提升空间；2)亚厦股份，装配式装修行业龙头，产品力及品牌力领先，行业放量后有望率先受益；建议关注精工钢构、富煌钢构。
乘“双碳”目标之风，BIPV 拥抱千亿市场。“双碳”目标以及2030 年风光装机目标打开了未来增长空间，未来5 年全国光伏装机规模300GW.BIPV 契合绿色建筑发展理念，有望持续受益于绿色建筑政策的推进。整县推进+户用补贴，有望带来分布式光伏增量需求，预计到2025 年，新增厂房仓库带来511 亿元市场规模，而存量改造的市场规模超两千亿。另外，以全国676 个试点县的预期规模测算，本轮整县推进分布式光伏开发有望带动125GW 的屋顶分布式装机，超五千亿市场规模。分布式光伏空间广阔，重点推荐：1)东南网架，主业稳健高增，分布式光伏推进较快，明年有望贡献新的业绩增长点；2)东方雨虹，成本优势及渠道优势显著，积极布局建筑光伏一体化；3)科顺股份，市占率不断提升，进军光伏屋面防水领域；建议关注苏文电能、凯伦股份。
地产链：预计22 年开工逐步改善、竣工前弱后强，关注玻璃和消费建材景气度提振。 地产政策预计需求端政策不具备较大放松空间，供给端保持结构性宽松，融资端持续边际改善，行业层面预计2022 年地产开工-2.5%、施工+4.1%、土地购置费+9.0%、竣工-2.2%、投资+6.7%。玻璃板块，竣工有望在2022 下半年回暖修复，叠加上半年行业有望出现供给环比缩减，价格有望重回上涨通道，传统玻璃龙头高端化业务增添新的成长性。重点推荐旗滨集团，其他关注信义玻璃、南玻、金晶科技。消费建材的需求景气度有望复苏，大部分消费建材龙头公司均已走过十年以上的发展历程，经历过完整行业周期波动，其抗风险、抗周期能力更强，未来有望强者恒强，市占率持续提升。 重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注三棵树、坚朗五金、凯伦股份。
困境反转：出口改善、原材料成本下降，关注业绩预期改善标的。高出口占比公司利润率短期受损，后期盈利预期改善。外需景气度来看，欧美发达国家等贸易伙伴景气度维持高位，未来出口业务起量可期。关注海外业务占比高、在手海外订单高增的重点企业。明年在运力压力环节、运费下调、出口景气度提升的情况下，应优选海外业务占比高、在手海外订单高增的企业。出口修复链条，重点推荐海外业务占比高、外需景气度提升的玻纤行业龙头中国巨石，其他建议关注海象新材、中材国际、中工国际。多数大宗品价格筑顶阶段，关注成本压力缓解品种的盈利修复。经过上半年猛烈上涨后，多数大宗品价格进入筑顶阶段，部分已出现明显回落。原材料价格的趋稳和回调，建材公司成本压力有望缓解，重点关注盈利能力存在修复预期的细分赛道。另外，C 端业务占比高的公司，可以通过提价向下游传导成本压力，而在原材料降价时，其C 端价格相对具备刚性，业绩弹性突显。成本出现回落趋势的管材和钢结构，重点推荐永高股份、鸿路钢构、精工钢构，其他关注中国联塑、伟星新材；成本压力可向下游传导的消费建材，重点推荐东方雨虹、科顺股份，其他关注三棵树、亚士创能。
投资建议和重点公司：重点推荐四川路桥、东南网架、亚厦股份、鸿路钢构、东方雨虹、北新建材、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团、苏博特。
