投资要点
本周（2023.5.15–2023.5.19，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-1.89%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为0.17%、0.72%，超额收益分别为-2.07%、-2.61%。
大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为414.5元/吨，较上周-4.8元/吨，较2022年同期-69.7元/吨。较上周价格持平的地区：东北地区、西北地区；无较上周价格上涨的地区；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-3.8元/吨）、长江流域地区（-2.1元/吨）、泛京津冀地区（-6.7元/吨）、两广地区（-25.0元/吨）、华北地区（-4.0元/吨）、华东地区（-3.6元/吨）、中南地区（-11.7元/吨）、西南地区（-6.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为72.9%，较上周+0.6pct，较2022年同期+3.2pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为61.8%，较上周+0.8pct，较2022年同期-2.3pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为2280.4元/吨，较上周+15.7元/吨，较2022年同期+291.3元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为4484万重箱，较上周+194万重箱，较2022年同期-1968万重箱。（3）玻纤：目前主要企业无碱纱产品主流报价如下：无碱2400tex直接纱报3850-4100元/吨，无碱2400texSMC纱报4600-5200元/吨，无碱2400tex喷射纱报6600-7600元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4300-4500元/吨，无碱2400tex板材纱报4500-4600元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报4800-5600元/吨，电子纱主流报价7400-8000元/吨不等，较上周价格基本持平；电子布当前主流报价维持3.4-3.5元/米不等，成交按量可谈。
周观点：部分民企的风险暴露使得地产复苏进程转折和地产链资金风险的担忧升温，4月地产新开工、金融机构对地产的融资情况仍较弱，行业资金面的改善需要政策对销售或融资的进一步支持或者预售资金监管政策的放松。5月水泥和玻璃的需求低于季节性规律，消费建材和家居相对更强，基本面复苏的斜率走平，估值的博弈加重。但当下时点我们认为地产链最差的时候已经过去，可以逐渐布局。一方面稳增长的政策意图仍然存在，龙头民营地产加杠杆的能力和意愿回升，开始拿地。另一方面地产链的竞争格局在持续得到优化，长期维度估值已经处于低位，Q2~3工程端可见利润拐点。从发货角度，家居好于消费建材好于大宗建材。
（1）零售端定价能力强、现金流好，龙头企业持续下沉渠道和提升品牌，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材、蒙娜丽莎、东鹏控股，建议关注箭牌家居。（2）工程端供给侧持续出清，推荐龙头坚朗五金、旗滨集团、东方雨虹、科顺股份、凯伦股份等，建议关注三棵树。（3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。
弱复苏下主题投资更加受重视，国企改革和一带一路相关标的有天山股份、北新建材等。
大宗建材方面：玻纤：行业供需平衡持续修复，源于行业产能投放速度显著放缓，叠加风电等细分领域需求回升，反映在3月以来库存逐步去化，短期需求表现一般制约了企业提价动力和空间。随着风电、热塑等领域需求继续回暖，我们判断库存去化有望延续，若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化，涨价空间也有望打开。当前板块估值处于历史低位，需求和盈利回升预期有望推动估值修复，推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。
玻璃：短期终端需求释放略弱于季节性规律，而得益于供给同比仍有明显削减，行业整体库存仍维持平稳或略去库的态势，但阶段性加工厂和贸易商库存去化，导致厂商库存有所回升，价格将阶段性出现回落。我们认为短期供给恢复弹性有限，支撑行业库存去化的趋势。随着全国库存已经回落到接近中位水平，若终端需求转暖，价格有望继续反弹。随着下半年纯碱价格下跌+旺季需求释放，若保交付落地，盈利弹性有望超预期。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。水泥：短期水泥出货较弱，主要受到下游资金短缺的影响，在市政、房建需求疲弱的背景下，基建发力仍难以拉动整体需求回暖，因此行业供需平衡仍需要错峰停窑的配合，价格预计将震荡回落。中期来看，4月建筑业PMI维持高位景气区间，基建实物需求有望继续落地，若市政、房建需求好转或错峰停窑力度到位，景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强；另一方面，煤炭价格的回落也有利于企业盈利修复。水泥企业市净率估值处于历史底部，若需求端现积极信号，有望催化估值修复。推荐受益沿江景气反弹，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐基建需求占比更高、市场格局优化的北方区域产能占比较大的水泥标的，如冀东水泥、天山股份等。
装修建材方面：Q1部分品类经销渠道反馈出货速度有所加快，总体需求结构来看零售好于工程，非房好于地产，进入Q2以来由于去年同期低基数，同比均有改善，市场温和复苏。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计2023年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。
风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。
